凯发国际官网凯发国际官网(600993.SH)披露了2025年年报及2026年一季报,公司2025年实现营业收入38.67亿元,同比增长 3.72%;归母净利润5.81亿元,同比增长10.11%。进入2026年，增长节奏没有断档——一季度营收10.12亿元、同比增长4.46%,归母净利润 2.13 亿元、同比增长 4.43%。

　　这组数字的含金量，要放回行业整体趋势中才看得真切。据统计，在中药板块结构性调整的周期里，2025年我国中成药行业整体营利双降，跌幅居于所有子行业前列，已披露年报的30家头部中药上市公司中，仅有8家实现营收正增长，占比不足1/3。大多数公司则陷入营收、利润双承压的境地,部分甚至出现了两位数的下滑。在这样一张普遍承压的行业成绩单里,马应龙的财报呈现的就不是一次季度的幸运，而是一家400余岁老字号在行业寒冬中稳住根脉的系统性能力。更难得的是，这种稳并非财务口径的修饰——2025年，公司大健康业务营收、净利润分别同比增长30%和25%，跑出了远超主业的加速度。

　　从医药行业整体看，国家统计局数据显示，2025年规模以上医药制造企业实现营业收入24870亿元，同比下降1.2%；利润总额3490亿元，同比增长2.7%。具体到中药行业，在集采全面推进、医保支付约束强化、原材料成本波动等多重压力下，行业利润空间持续收窄，企业间分化趋势日益明显。据

　　企业管理协会统计，中成药板块2025年营收同比下降6%、利润下降2.9%；另据媒体统计，超过七成已披露年报的中药上市公司营收出现下滑。

　　在这样的背景板上，始创于1582年的马应龙最近一年又一季的营利双增，显得格外亮眼。2025年公司利润增速显著高于营收——主因在于高毛利产品结构优化与成本下降，综合

　　毛利率提升2.78个百分点至48.81%，盈利质量持续增强。其中，马应龙的核心品类不仅稳住了基本盘，还跑出了清晰的正向剪刀差。公司治痔产品实现收入17.31亿元，同比增长8.75%，毛利率73.60%，这由三层底层资产合力托起：马应龙在痔疮药品零售市场的销售量占有率稳居行业第一，买痔疮药找马应龙牌早已变成消费者在货架前的本能反应；治痔膏药获评国家工信部制造业单项冠军产品；八宝名方传承四百余年的非遗技艺，是无法被复制的产品力。更难得的是，马应龙守正创新，在这份400余年的红利之外，公司对研发的投入在系统性加深：治痔中药复方1.1类新药虎麝止血止痛膏已完成二期临床、启动三期筹备；便秘化药1类创新药

　　征、便秘、痔疮防治三个方向斩获3项发明专利；肛周微生态方面，卫生湿巾完成多款产品配方迭代与工艺验证，新增3款核心原料开发。这些研发动作合起来则是一整套战略意图——把马应龙=治痔药的单点认知，升级为马应龙=肛肠健康方案提供商的系统认知，完成从卖药到做全链条健康管理的范式迁移。2025年的增长节奏，顺势延续到了新的财年。2026年一季度在双位数增长的高基数之上不掉速——这比单纯的高增速更能说明问题。真正能穿越周期的老字号，不是靠一段冲刺，而是靠每一年都比去年多走一步的定力。

　　如果说治痔主业是马应龙穿越寒冬的压舱石，那么营收同比增长30%、净利润同比增长25%的大健康业务，就是这家老字号为下一个十年埋下的第二曲线年的中药行业里，几乎是一束难得的亮色——当头部中药企业营收中位数陷入负增长、当多数同行还在为大单品降价之后怎么办焦虑时，马应龙的大健康板块跑出加速度，而且正式成为贡献利润弹性的第二财务曲线。

　　更难得的是，这条曲线与市场常见的药企跨界做快消完全不同。马应龙的大健康不是横向拓宽，而是纵深生长——从治痔这个具体的医疗场景出发，沿着预防、保健、诊断、治疗、康复的全生命周期链路自然延伸，以肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线年各自交出了有分量的答卷。首先在肛肠健康方向，马应龙卫生湿巾瞄准肛周微生态这个过去被行业忽视的细分场景，2025年规模增速超过70%。公司连续三年联合权威机构发布肛周健康白皮书，把一个此前缺乏消费者认知的品类，做成了属于老字号的新护城河。

　　其次是眼美康方向，呈现的是这家老字号更深一层的基因——马应龙以眼药起家，马应龙眼药制作技艺本身就是国家级非物质文化遗产，治痔只是后来的延伸。2025年，

　　开展；玻璃酸钠滴眼液(单剂量)、盐酸奥洛他定滴眼液年内获批注册证书。消费端，2025年眼袋型眼霜销售规模超8000万元，眼纹型与重组胶原蛋白眼霜规模均超5000万元，驱动眼部美妆整体规模同比增长超30%。这组数据背后藏着一个容易被忽视的细节——眼部美妆是高度品牌驱动、消费者对药企基因天然付溢价的品类，马应龙以八宝组方的核心成分做眼霜，相当于把国家级非遗技艺直接翻译成货架前的品牌故事——这种从医疗级别向日化级别的纵深打法，护城河远比普通国货美妆要深。最后在皮肤健康方向，马应龙以独家药品龙珠软膏为领头羊。2026年3月，龙珠软膏治疗中度寻常型痤疮的随机、盲法、多中心临床研究成果正式发布。2025年皮肤药品营收同比增长17.65%。公司依托肠道与皮肤健康的内在关联，探索内调外养一体化管理体系，大麦青汁等口服调理、多肽抗皱等外用护理产品年内完成开发并启动试点销售。把三条产线放在同一张地图上看，马应龙的大健康本质上是一个一套品牌信用×多条产品曲线的复利模型。每新增一个品类，只需支付增量的研发与营销投入，分摊的却是治痔主业已经跑通的OTC连锁药店网络、电商体系与老字号品牌的固定成本。这种边际成本递减、边际收入递增的经营杠杆，正是大健康板块能跑出30%增速的结构性原因。而这条曲线更深的温度，在于它脱离了价格治理的主战场，赚取的是品牌历经时间沉淀的信任，是老字号信用的时间复利。

　　剥开财务数字，马应龙身上真正值得重新打分的，是它正在完成的一次商业模式层面的静默跃迁——从一家以治痔膏药为核心的传统中药OTC企业，升级为以肛肠健康方案提供商为底层定位、覆盖全生命周期的复合型健康企业。

　　从1582年走来，马应龙承载着极其厚重的历史积淀与品牌刻板印象；但在这一轮产业洗牌中，它通过守正创新，通过内部资源的极致统筹与外部需求的精准洞察，完成了从产品输出到方案供给的惊险一跃。公司将肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线作为核心主体，整合全产业链资源，最终指向的是构建起涵盖预防、保健、诊断、治疗、康复的一体化健康解决方案。这意味着马应龙的业务重心，必须从低频次、被动式的单纯药品治疗，向高频次、主动式的全链条健康干预延伸。大健康业务30%的营收增速，正是市场对这一战略转型的真实用脚投票。

　　当前，资本市场的逻辑正在发生深刻的范式转移——单纯的故事已无法支撑高昂的估值，唯有具备扎实业绩兑现能力与生态拓展空间的企业，才能穿越周期的高墙。品牌、技艺、信任、认知、产品力，这些被时间沉淀下来、无法被财务模型轻易拆解的东西，会在周期切换的时刻，成为定义企业真实价值的第一性变量。马应龙已经完成了阶段性的自证——主业稳得住、第二曲线跑得出、研发管线动得起来、品牌信用可以跨场景迁移。要知道，老字号之所以为老字号，从来不是靠侥幸留下来的，靠的是一代又一代人，在属于自己的那段时间里，把手上的事做扎实。

　　行业的风会来、会去，但根系一旦足够深，每一个寒冬，都会在来年春天，长出新的年轮。