全球数字内容市场空间广阔，国产内容积极出海，其中游戏出海规模领先，短剧出海收入高增。复盘网文、游戏、短剧出海历程，我们认为内容出海整体趋势为内容精品化发展，分发逐步由委外代理转为自主控制，国内企业在做大出海市场的同时，亦在提升产业链价值占比。我们以相关指数成分公司为主要样本，计算得传媒板块2019-2024年境外收入占比由5.7%提升至10.4%，游戏板块由26.6%提升至38.5%，影视制作板块由10.7%提升至24.6%。展望未来，我们认为博大精深的中华文化为出海内容企业提供丰富“原料”，随文化交流加深，国内企业或掌握更易于海外理解的内容呈现形式；叠加激励政策持续出台，以及AI技术发展扩大优质内容供给，看好内容出海市场规模加速扩大。

　　据Newzoo估计，2025年全球游戏市场规模达1967亿美元，其中策略类（SLG）、休闲类、RPG游戏是主要分支。国内自研游戏出海收入规模稳步增长，策略类、RPG为传统出海强势品类。国内厂商持续创新，《无尽冬日》等“SLG+X”提升国产策略游戏天花板，《明日方舟：终末地》首两周流水超12亿元体现RPG创新实力，“合成+剧情”协助国内休闲游戏厂商强势崛起，《黑神话：悟空》彰显中国游戏工业底蕴，我们看好中国游戏厂商强劲竞争力推动出海游戏收入规模持续扩大。推荐标的：完美世界、心动公司、恺英网络、神州泰岳、吉比特、腾讯控股、网易-S，受益标的：世纪华通、三七互娱。

　　2025年海外短剧收入同比+263%，下载量同比+135%。从用户时长看，美国用户对短剧应用的使用时长已高于Netflix等主流流媒体。对比中外短剧相对短视频渗透情况，我们认为海外短剧市场或仍有较大成长空间。增长路径上，分地区精耕内容、IAA推广提高用户渗透率、流量变现模式探索，或共同支撑高增趋势延续。AI视频生成技术突飞猛进，重塑本地化海外短剧制作模式，大幅提升漫剧产能。优质出海内容涌现或带动市场扩容，看好短剧分发平台、AIGC工具厂商及成熟IP方。推荐标的：快手-W、阅文集团，受益标的：中文在线、昆仑万维。

　　全球社媒市场规模超3000亿美元，非洲等地渗透率仍有提升空间。中国厂商从“工具先行”到“生态搭建”，持续扩大国产社媒海外影响力。AI降低内容创作门槛，丰富呈现形式，提升真人匹配精度，创新虚拟陪伴体验，我们看好AI通过优化用户体验提升平台活跃度，Character Al的“AI心理学家”广受欢迎或说明真人用户能信任虚拟人，打开平台流量变现空间。国内公司积极探索AI社交出海，MiniMax Talkie2025Q1-3平均月活超2000万，昆仑万维Linky2024年单月最高收入超100万美元，2025年月环比增速多在双位数，盛天网络背靠国内成熟经验出海开启成长新篇章。受益标的：MiniMax-WP、昆仑万维、盛天网络。

　　风险提示：AI大模型迭代速度、AI应用商业化落地不及预期，贸易政策变化、汇率波动带来的风险等。k8凯发官网入口k8凯发官网入口