智谱、Minimax拟港股IPO，资本化或助力大模型、AI应用商业化加速
国内大模型企业智谱和Minimax（稀宇科技）分别于12月19日和12月21日通过港交所聆讯并披露招股说明书，开启近几年初创的大模型企业IPO征程。根据招股书，智谱和Minimax两家公司创始人及核心管理团队均有深厚的技术背景，智谱在模型推理、编程及Agent方面能力突出，并主攻B端市场，通过B端客户产品渗透C端，2025年11月，智谱日均token消耗量为4.2万亿，截至2025年12月，智谱系列模型已为超12000家机构客户、超8000万台设备提供支持，代表客户包括三星、小鹏等；Minimax多模态模型能力突出，产品线丰富，并主攻C端市场，其AI原生产品包括Agent应用MiniMax、视觉生成平台海螺AI、虚拟陪伴平台Talkie/星野等，2025年1-9月，MiniMax AI原生产品用户量2.12亿，平均月活跃用户数约2762万，付费用户数约177万，每位付费用户平均支出15美元。两家大模型公司都在经历高速成长且积极出海，2025H1智谱实现营业收入1.91亿元（同比+325%），境外收入占比提升至11.6%；2025Q1-3，MiniMax实现营业收入5344万美元（同比+175%），亚太以外地区收入占比升至39%。我们认为，智谱、Minimax等初创大模型公司相继推进IPO，或借资本市场大幅提升融资能力、补充资金，从而加大对模型研发的投入，提升多模态/推理/Agent性能，拉动训练、推理端算力需求，并加速全球商业化，而近期阿里万相2.6系列模型、腾讯混元世界模型1.5、豆包大模型1.8及音视频模型Seedance1.5Pro等国内互联网巨头多模态大模型的陆续发布，或进一步加速多模态AI应用在B、C端商业化进程，拉动模型训练及应用推理算力需求。我们建议继续布局多模态AI应用及推理算力方向：（1）AI视频：重点推荐快手、上海电影、芒果超媒、阅文集团，受益标的包括华策影视、中文在线、捷成股份、光线）AI音乐：重点推荐盛天网络、网易云音乐；（3）AI设计：受益标的包括美图公司、视觉中国；（4）推理算力：重点推荐顺网科技。
12月25日，国家新闻出版署发布12月147款游戏版号信息，至此2025全年共发放游戏版号1771个，数量创2019年以来新高，较2024年增长超过20%，一方面给后续新游供给释放提供充足的版号储备，另一方面也体现政策对于游戏的持续支持。新游方面，巨人网络《名将杀》已于12.19开测，关注后续推广进展，《超自然行动组》已上线港澳台地区，开启出海；金山软件《鹅鸭杀》将于2026.1.7上线，心动公司《心动小镇》或于2026年初海外地区全平台上线。另外，国内元旦、寒假及春节假期旺季将至，《超自然行动组》《心动小镇》等大DAU、强社交游戏或迎来用户增量及ARPU提升。我们建议继续关注新游上线及老游运营活动，把握供需共振下景气度向上、且估值性价比突出的游戏板块投资机会，重点推荐巨人网络、心动公司、恺英网络、吉比特、哔哩哔哩、神州泰岳、腾讯控股，受益标的包括世纪华通、三七互娱、百奥家庭互动等。
